§1定义与指数族
NCSX（Neocloud Credit Spread Index）是 SpreadBench 发布的板块指数，衡量 AI 基建（Neocloud）发行人债券在二级市场的信用利差。
单位为 basis points（bp），基准为 duration-matched 美国国债收益率曲线。
- NCSX-Composite —— 全部成分券按未偿面值加权的综合水位，旗舰指标。
- NCSX-IG —— 投资级档（BBB− 及以上，或资产抵押 / 合约担保结构）。
- NCSX-HY —— 高收益档（BB+ 及以下）。
指数衡量的是市场成交出来的信用定价，不是报价、不是评级、不是模型估值。
§2成分资格与筛选
一只债券进入 NCSX 需同时满足：
- 发行人性质：主营业务为 AI 算力基础设施（GPU Cloud / HPC / AI 数据中心），或其收入主体已转向 AI 算力服务。
- 工具类型：公开交易的固定利率公司债（含 144A），不含可转债、不含贷款、不含私募票据。
- 流动性门槛：过去 20 个交易日内在 TRACE 至少有 5 笔成交，且累计成交面值 ≥ $1MM；否则该券当日不参与计算（而非剔除）。
- 未偿面值：≥ $300MM。
- 剩余期限：≥ 1 年。
成分每季度复核一次（3/6/9/12 月末），新券在流动性门槛达成后的第 2 个交易日纳入。成分调整不回改历史序列，
仅在下一次复核生效，以保证序列连续性（对应竞争力 §①）。
§3利差计算
单券利差 = 该券成交层面的到期收益率（YTW）减去 duration-matched 国债收益率：
spreadi,t (bp) = [ YTWi,t − rTreasury, duration-matched ] × 100
其中 YTWi,t 取当日该券全部 TRACE 成交按面值加权的收益率均值：
YTWi,t = Σ ( park × ytwk ) / Σ park , k ∈ 当日成交
使用成交加权而非简单平均，是为了让大单对指数的贡献更大——这与指数衡量"真实成交定价"的定位一致。
§4加权与指数水位
指数水位是成分券利差按未偿面值加权的结果：
Levelt = Σi ( Outstandingi × spreadi,t ) / Σi Outstandingi
当前实测：IG = 314.7 bp（3 只，$3,850MM）
HY = 865.8 bp（17 只，$19,000MM）
Composite = 773.0 bp（20 只，$22,850MM）
采用面值加权而非市值加权，是因为债券市值受价格折让影响会产生反向偏差
（价格越跌、市值越小、权重越低），会系统性低估困境券的风险。
为什么 HY 权重这么高：Neocloud 板块绝大多数债券为高收益档，
因此 Composite 与 HY 高度相关。IG 档的存在是为了观察"有抵押 / 合约担保结构"是否被市场单独定价。
§4.1变动归因与取整规则
指数变动可以精确拆到每一只成分券，因为指数本身就是成分券的加权和：
contributioni = wi × Δspreadi wi = Outstandingi / Σ Outstanding
Σi contributioni = Levelt − Levelt−k
取整不会破坏这条等式。逐券贡献展示到 0.1bp，若各自独立四舍五入，加总会与指数变动
差出 0.1–0.4bp —— 这种"看起来对不上"的表格是复算可信度最大的杀手。因此采用最大余数法：
先按 0.1bp 刻度向下取整，再把剩下的最小单位优先分配给余数最大的券。
结果是逐券贡献加总 = 归因合计 = 已发布指数变动，三个数字严格相等，不是近似相等。
复算即可验证：把任意一天的归因表按贡献列求和，必然等于同日指数的变动值；
若不等，即为数据错误。这条恒等式对三档指数、1D/5D/30D 三种窗口全部成立。
§5分档规则
- IG：取得 BBB− / Baa3 及以上评级，或为资产抵押（GPU、能源资产）／超大规模客户合约担保结构。
- HY：BB+ / Ba1 及以下，含 BB / B / CCC 各子档。
- 评级取 Moody's、S&P、Fitch 三家中的第二高（中间值）；仅两家时取较低者。
- 无评级券归入 HY，并在成分表标注 NR。
§6日历与发布
- 计算时点：每个交易日美东 17:30。
- 发布：T+1（次日）公开，免费层同步更新。
- 休市：遵循美国债券市场日历（SIFMA 建议假日历）。
- 修订：若 TRACE 延迟成交在 T+1 内补入并导致水位变动 > 2 bp，发布修订值并标注 R。
§7数据来源与授权
原始数据来自 FINRA TRACE（公开、延迟的逐笔二级成交）与美国国债基准收益率曲线。
授权命门（二轮核对修正）：凡对外发布衍生值（包括加工后的指数值）均属"再分发"，
需签署 Vendor Agreement 并付费。"免费层只发汇总值就天然合规"的判断不成立，已推翻。
个人 Non-Professional 免费流明确含"不得再分发"，任何阶段都不用于产品分发。
数据路径（三阶段）：
- 第 0 阶段（MVP）：媒体公开引用的 TRACE 数据点 + FINRA 免费聚合统计，零数据成本验证形态。
- 第 1 阶段：Historic（$2,000/年 + 再分发 ≤ $1,000/年 + Vendor Agreement）回填基准序列、公开方法论。
- 第 2 阶段：End-of-Day（$9,000/年）日更；订阅收入覆盖后考虑实时源。
§8复算脚本
用同一份输入，任何人都能算出与公布值完全一致的三档水位。下面就是 SpreadBench 实际使用的计算逻辑
（可直接在本页运行，编辑左侧输入后点"复算"）：
// 输入：每只成分券的 YTW、未偿面值($MM)、分档；基准国债收益率
function recompute(bonds, treasuryPct) {
var acc = { IG:{w:0,s:0}, HY:{w:0,s:0}, ALL:{w:0,s:0} };
bonds.forEach(function (b) {
var sp = (b.ytw − treasuryPct) * 100; // bp
acc[b.tier].w += b.sizeMM; acc[b.tier].s += b.sizeMM * sp;
acc.ALL.w += b.sizeMM; acc.ALL.s += b.sizeMM * sp;
});
return {
IG: acc.IG.s / acc.IG.w,
HY: acc.HY.s / acc.HY.w,
Composite: acc.ALL.s / acc.ALL.w
};
}
§9版本与 DOI
- 当前版本：v0.1.0（2026-11-02 首次发布）
- DOI：10.58014/ncsx.2026.v0 —— 每个版本独立 DOI，引用请带版本号
- 许可：CC BY 4.0 —— 可自由使用、再分发，只需署名并标注版本
- 引用格式：SpreadBench (2026). Neocloud Credit Spread Index (NCSX), v0.1.0. DOI: 10.58014/ncsx.2026.v0
- 版本变更：任何影响水位的口径变更（成分规则、加权方式、基准曲线）触发主版本号升级，并保留旧版本序列可下载。
引用生成器
CC BY 4.0 · 引用须带版本号与 DOI
引用一个指数，就是给这个基准投一张票。带版本号与 DOI，别人才能复现你看到的水位。
§10局限与红线
红线：SpreadBench 只聚合公开二级成交，
不做信用评级、不做投资建议。评级是持牌业务。
所有对外措辞只做事实计算（"按公开成交计算的利差"），绝不出现"该买该卖"。
- 流动性偏差：TRACE 只覆盖 TRACE 报告券种；成交稀疏日的水位由较少成交支撑，已在成分表中披露当日成交笔数。
- 延迟：免费层为 T+1，不适合日内交易决策。
- 成分集中度：CoreWeave 单家占指数权重较高，单一发行人事件会显著影响 Composite。
- V0 数据状态：当前为探针期演示数据集。除 CoreWeave 两档已在 TRACE 实测外，其余 CUSIP 待 Historic 回填核验。
§11版本变更记录
口径变更会影响水位可比性，因此每次变更都必须留痕，并保留旧版本序列可下载。