这个页面只回答三个能用公开数据回答的问题：谁的债在什么时候到期、担保结构有多依赖单一发行人、发行利差相对板块处在什么位置。 第四个问题——现金债 vs CDS 基差——我们不做，因为本基准不含 CDS。硬编一个基差，就是重犯被人抓到的那个错。
按未偿面值聚合，年份取各券到期日。指数本身不含到期日历——这里是把 13 只券的条款重新排了一次。
| 到期年 | 面值 | 占指数 | 只数 | 发行人 |
|---|---|---|---|---|
| 2030 | $8.95B | 31.9% | 4 | 4 |
| 2031 | $17.86B | 63.6% | 8 | 5 |
| 2032 | $1.25B | 4.5% | 1 | 1 |
2031 年那一格占 63.6%。这不是巧合：这批券绝大多数是 2025–2026 年为扩产发的 5–6 年期。
同样是 2031 年到期，但分布并不均匀：下面这几只券的到期日落在 2031-02-01 到 2031-03-01 之间。
| 到期日 | 发行人 | 票息 | 面值 | 顺位 | 发行利差 bp |
|---|---|---|---|---|---|
| 2031-02-01 | CoreWeave | 9% | $1.75B | 无担保 | 506.4 |
| 2031-03-01 | Applied Digital | 6.75% | $2.15B | 担保 | 308.1 |
| 2031-03-01 | Cipher Mining | 6.125% | $2.00B | 担保 | 237.8 |
再融资需求在时间上重叠，是我们能从公开条款里看到的最硬的一个压力事实。它说明「窗口」存在，不说明「再融资会失败」。
前三大占 64.3%。无担保档只有 1 家发行人——这一档的任何一个数字都只代表那一家，不代表市场。
| 发行人 | 面值 | 占指数 | 只数 | 担保结构 | 面值加权利差 bp |
|---|---|---|---|---|---|
| CoreWeave | $7.75B | 27.6% | 4 | 全部无担保 | 540.1 |
| Applied Digital | $6.09B | 21.7% | 3 | 全部担保 | 395.4 |
| Cipher Mining | $4.21B | 15.0% | 3 | 全部担保 | 260.5 |
| Galaxy Digital | $3.51B | 12.5% | 1 | 全部担保 | 544.4 |
| Core Scientific | $3.30B | 11.8% | 1 | 全部担保 | 376.1 |
| TeraWulf | $3.20B | 11.4% | 1 | 全部担保 | 402.6 |
下表把发行层（我们）和二级层（ICE BofA，经 FRED）并排放。两边口径不同、样本不同、时点不同，不能相减当作「溢价」，只能当量级参照。
| 口径 | bp | 覆盖 |
|---|---|---|
| NCSX-IS（本基准 · 发行层） | 432.3 | 13 只券，各自定价日 |
| NCSX 无担保档（发行层） | 540.1 | 只含 CoreWeave 一家 |
| NCSX 担保档（发行层） | 391.2 | 9 只券，5 家 |
| US HY OAS（二级层） | 332 | ICE BofA，全市场高收益 |
| US HY BB 档 OAS（二级层） | 199 | ICE BofA |
| US HY B 档 OAS（二级层） | 351 | ICE BofA |
| US HY CCC 档 OAS（二级层） | 1297 | ICE BofA |
NCSX-IS 432.3bp 高于 US HY OAS 332bp，但前者是发行时点、后者是当日报价；把它写成「比 HY 贵 100.3bp」是错的，我们不这么写。
到期时间分布、担保结构、发行人集中度、发行利差与板块的量级关系。每一条都能回溯到 SEC 原文里的一行条款。
违约概率、再融资成功率、板块系统性风险。样本是 13 只券，任何概率推断都不成立。
「NCSX-IS 432.3bp（SpreadBench，v0.2.1-real，as of 2026-11-04）；到期结构见 SpreadBench 压力监控页」。
原始 JSON：/api/v1/real/index.json；逐券条款与 SEC 链接见 数据页。